在北京证券交易所（以下简称“北交所”）宣布设立两周年之际，证监会于9月1日发布了《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称《意见》），旨在进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业主阵地系统合力。
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《意见》共有19条内容，被称之为“北交所深改19条”。此次改革举措聚焦北交所投资端、融资端及交易端建设，重点包括加快北交所高质量上市公司供给，优化发行上市制度安排；扩大北交所投资者队伍；改进和完善北交所交易机制；改革北交所发行承销制度；稳妥有序推进北交所上市公司转板。
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《意见》立足长远，是北交所关键制度变革。分析人士认为，本次《意见》是由证监会宣布的一项针对北交所高质量发展长期（5至10年）、中期（3至5年）改革目标与短期改革措施的框架性文件，具有很强的系统性。
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明晰未来发展“路线图”
《意见》明确了北交所未来发展的“路线图”。整体来看，《意见》紧紧围绕服务中小企业这个主题，以高质量扩容为牵引，以优化投融资结构和协同推动为依托，以关键制度机制创新为突破，全力推进北交所高质量发展。
开源证券北交所研究中心总经理诸海滨认为，《意见》是对北交所长远发展的纲领性规划文件，是指导北交所未来改革的总施工图，明晰了未来发展“路线图”。
《意见》明确提出两步走的目标：争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。第二步是，再用5到10年时间，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地。
本次改革聚焦市场建设难点堵点问题，对于增强北交所对优质企业上市的吸引力、提升北交所上市公司质量、改善市场流动性、建设更成熟的投资者生态体系、完善北交所产品供给、加强多层次市场互联互通等均有涉及。
招商基金研究部首席经济学家李湛表示，总的来说，北交所改革是个长久持续的工程，未来众多创新性改革需要去摸索落地。假以时日，北交所一定会建设成为有影响的交易所，真正成为中小企业的主阵地。
申万宏源分析师刘靖认为，《意见》发布后，北交所迎来了全新建设阶段：一是政策目标更加清晰，组织保障更加有力，预计后续改革力度和效率都将大大加强。二是北交所服务创新型中小企业的能力得以加强，改革后，北交所允许特定的优质中小企业直接IPO，而优质企业从挂牌新三板到北交所上市的时间也可以大大缩短，转板制度等更加通畅，优质中小企业将明显受益。三是北交所生态建设迎来加速。通过券商分类评价、基金分类评价等制度，推动券商、公募基金积极参与市场。
重点改善市场流动性
流动性是交易所的血脉，是市场估值定价的重要因素。北交所开市以来，日均成交10亿元左右，流动性水平符合中小市值股票流动性的通常表现。为更好服务创新型中小企业，推进北交所进一步高质量发展，就必须有足够的流动性作支撑。一直以来，市场各方对提高北交所流动性水平也提出一些意见和建议。
证监会有关部门负责人表示，在这种背景下，《意见》将改善市场流动性作为重点。一方面，大力推进投资端建设，通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资者参与度，为市场引入更多增量资金；另一方面，通过完善交易机制，更好发挥做市商和融资融券等制度功能，提升交易活跃度。此外，上市公司是资本市场可持续发展的基石，解决北交所流动性的根本在于要有优质的投资标的。基于这一考虑，《意见》提出了优化发行上市安排、全面提升上市公司质量等举措，目的是尽快聚集一批能够支撑市场深度、体现市场优势、具有品牌效应的高质量上市公司，为流动性改善提供有效支撑。
诸海滨认为，预计加快优质上市公司供给、提升市场交易活跃度与流动性、优化整体生态或是下一步北交所政策改革的主要方向。围绕这一系列的主要方向，交易制度改革、优化服务、引导公募基金等机构投资者进入北交所投资等会是主要举措。
需要说明的是，由于服务对象、参与主体、发展阶段等存在很大差异，评价北交所流动性的指标不能简单对标沪深交易所，关键还要看流动性水平能否保障支持融资、定价、风险管理等市场功能有效发挥。
扩大北交所做市商数量
北交所融资端以中小企业为主，投资端为合格投资者，在这一市场结构下，需要充分发挥交易机制功能，完善具有特色的制度安排，促进市场保持合理流动性水平。
做市商制度有利于提高中小市值股票的活跃度、流动性。今年2月，北交所引入该制度以来，做市商制度功能初步发挥，目前，共有15家券商开通北交所做市权限，做市交易金额占做市标的股票成交总金额的6%左右。
本次改革在完善交易机制方面推出多项举措。据证监会有关部门负责人介绍，近期，将以优化做市机制为重点，继续完善北交所交易制度，主要包括：一是扩大做市商队伍。经过多年发展，新三板市场已经形成一批深耕做市业务的券商队伍。前期，为实现稳起步，北交所做市商资质管理参照科创板。本次根据市场发展实际，拟制定与北交所市场特征更加匹配的做市商资质要求，允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务，扩大北交所做市商数量。后续还将研究引入私募基金开展北交所做市交易业务。二是丰富做市商库存股来源。主要考虑是，允许做市商通过参与战略配售获取做市库存股。三是降低做市成本。调降做市交易费用；健全北交所做市商评价激励机制，提升做市商参与积极性。
值得一提的是，为进一步健全市场多空平衡机制，本次改革将同步完善融资融券机制，包括推出转融通和做市借券，扩大融资融券标的范围，允许北交所股票自上市首日纳入两融标的范围，存量上市公司全部纳入融资融券标的股票范围等。
加快北交所上市节奏
中小企业联系千家万户，是推动创新、保障就业、改善民生的重要力量。随着创新驱动发展战略深入实施，近年来，一大批创新成色足、成长潜力大、符合北交所条件的优质企业相继涌现，需要更加畅通、便利的直接融资渠道。
《意见》着眼于支持中小企业更好更快上市、促进优质投资标的供给，对现行北交所发行上市安排进行了优化。
一方面，用足用好现有制度。主要包括：推进全面注册制改革走深走实，切实便利企业融资、降低市场成本、明确各方预期；在发挥好新三板持续监管优势和规范培育功能的基础上，优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求；针对实践中对北交所上市公司来源于“在新三板挂牌满一年的创新层公司”有不同理解的问题，进一步明确“挂牌满一年”的计算口径。另一方面，立足落实国家战略部署、支持高水平科技自立自强，对已经具备上市条件的优质中小企业，在符合北交所市场定位前提下，允许其首次公开发行并在北交所上市。业内人士认为，这个调整没有改变多层次资本市场的架构和逻辑，解决了北交所面临的突出问题，有利于服务更早、更小、更新的创新型中小企业，夯实北交所长期发展根基。
诸海滨认为，此轮改革聚焦于缩短北交所上市整体流程的时间长度，进一步加快北交所公司的上市节奏。同时，通过缩短新三板挂牌时间，增强北交所对优质企业的吸引力。通过改革，推动市场对于北交所定位的进一步认识，明确北交所是培育中小企业的独立市场，是建设多层次资本市场的重要环节。
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